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债券市场的信心【太阳集团娱乐网址404】,债券市场非理性恐慌

十一月 28th, 2019  |  太阳集团财经

  近期不断爆出信用事件,以城投债为主的信用市场集体下跌,城投债二级市场的悲观情绪立即传导到了整个债券市场,公司债、可转债市场出现了不同程度的下跌,在我们看来,这种这种根源于城投债偿债能力担忧的债市下跌反应似乎有些过度。

  然而,风波远没有结束。作为直接关系到地方政府融资平台债务的金融产品,城投债的抛售行为已经波及到一些低信用等级的信用债,进而开始在整个债券市场蔓延。“相对于股票而言,债券交易市场参与者相对较少(尤其是回购交易),流动性较弱。一旦部分市场参与者开始抛售,很难在现价基础上找到交易对手,进一步加剧了债市的恐慌情绪。”一位债券基金经理对本报记者说,由于抛盘远大于买盘,卖不动城投债的债券基金在“降杠杆”的压力下只得转卖其他信用债,交易所信用债受累全线下跌,这也使信用债市场最近半个月的收益率攀升很快,价格不断下降。

  经过了这轮债市的持续调整,很多债券的收益率都达到了一个历史高位,在信用事件冲击下,城投债个券收益率普遍上行10~20基点,部分城投债从5月底至今已累计上涨近80基点。在了解投资标的风险的前提下,在市场的过度反应期,进行左侧投资才能捕捉到市场的机会,而目前的债市,就已经进入了这样一个浮现出机会和信心的投资期。

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  • 债券基金今年遭受重创

  按照审计署公布的数据,相比政府融资平台8万多亿的贷款余额,平台债券融资的余额并不大,为7567.31亿元,其中政府负有偿还责任的债务额为5511.38亿元,占比72.83%。而且这些债券融资中,有4000亿的财政代发地方债,其余3000多亿的才是有信用风险的城投债。整体上,城投债违约风险远低于平台贷款,一是发债城投平台资产质量普遍更优,二是城投债占地方政府债务的比例较低,约在5%至10%,三是城投债违约成本更高,若违约将大幅提升未来市政债的融资成本。过度的反应必将意味着回调,当大部分券种下降幅度接近机构的心里预期,就会出现接盘。

  6月27日,随着审计署公开地方融资平台债务规模,有关地方政府偿债风险的讨论骤然升温,尤其是一些外资机构不断放大地方融资平台的债务风险,市场对地方融资平台风险的担忧逐步升级,城投债成了机构手中的“烫手山芋”。尽管从审计署数据看,地方政府发行债券带来的债务余额共计7567.31亿元,占全部债务的7.06%。因此,城投债只是地方政府债务的一小部分。但市场对地方债务风险的忧虑已经不可避免地波及到城投债。

  流动性紧张局面有望缓解

  城投债信心“崩溃”

  经济下滑趋势明显,这不仅制约了货币政策进一步收紧的空间,也抑制了股市上涨的空间,这将削弱股债翘翘板效应,使债市继续保持充沛的资金。
同时,前期主要有猪肉价格驱动的CPI6月份通胀达到年内高点,但最新的农产品价格显示,随着生猪半年的生长周期结束,供给加大导致全国生猪平均出栏价格跌了2毛。这样7月份CPI小幅回落,8月份回落幅度较大的预判成为现实将成为大概率事件,这也使得央行收紧流动性的压力下降。这些迹象都表明流动性最紧张的时候即将过去,债市进一步的下跌的空间已经非常有限。

  国泰君安证券就提醒说,二级市场收益率上移势必将传导到一级市场,通过城投债的融资成本上升,甚至会影响未来市政债的融资成本,进一步提高银行或平台贷款利率。在保障房和基建投资继续推进的背景下,融资成本上升将加剧地方政府财务风险。华泰联合证券一位债券投资人士也表示,一旦这场城投债风波演化成债券市场危机,收益率不停上涨,那企业债券的融资功能也将丧失。

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  记者 高国华

  债市左侧入场机会显现

  应该说,从管理层角度看融资平台债务的规模已经有了一个较为清晰的轮廓,然而对于超过10万亿存量的融资平台债务而言,市场更关心这些债务将如何处理。有分析指出,目前市场的下跌主要是对于风险的担忧导致的,市场更多的是需要等待决策层对于地方政府债务一个更为明确的政策信号,来判断地方政府债务以及债券市场的风险。

  此轮债券市场的下跌根源是资金面的持续紧张,7月初回购利率重新上升,7日回购利率升到5.9%,资金稀缺的各类机构只有抛售持有债券回笼资金。不过,这种情况现在已有了改善的迹象,汇丰7月21日公布的中国制造业采购经理人指数预览显示,7月中国制造业PMI初值为48.9,创28个月以来新低。

  面对“疯了”的债市,交易员们难挽狂澜,在无奈与哀叹之余,他们纷纷通过写“诗”来抒发烦忧。这些“诗”被称作是“债诗”,吸引着越来越多业内人士的关注。“先是城投债、公司债,然后是企业债,接着是分离债,再后来是可转债、长期国债,现在是铁道债!”一位资深债券投资者哀叹,“只要沾个‘债’字就疯跌!”“从城投债开始,整个债券市场哀鸿遍野,最近做债的人很辛苦。”记者连日来接触的债券市场交易员和研究人士均如是感叹。

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  恐慌情绪持续蔓延

  “在别人恐惧的时候我们贪婪。”巴菲特的名言让我们在市场暗淡时有了思索的方向。持续数日的放量下跌,让债券投资者们不禁要问,市场快见底了吗?

  国海证券固定收益证券研究中心发布的债券投资策略报告显示,市场对信用债的恐慌已超过了对通胀的担心,“信任危机实实在在地来临了。投资者以脚投票的姿态已经明了,城投债何去何从,取决于中央政府的表态与处置手段,这对防止未来出现大范围地方政府违约未尝不是件好事。”多位市场人士表示,云投事件引起债券投资人对债券市场风险控制的全面关注,一定要有一个强势的监管和完善的信息披露制度保障,市场才能可持续发展。

  国联安债券组合管理部总监 冯俊

  市场静盼政策信号

  “从盘面来看,砸盘的不仅仅有普通投资者,还有一些机构投资者——他们砸盘后往往不会轻易再返场,而接盘的则惨淡得几乎是零。”国泰君安债券分析师姜超分析说。城投债的抛售还导致7月11日由财政部代理发行的3年期地方债未能招满。“在地方债务清理整顿的大背景下,加之目前市场资金面紧张,的确导致一部分城投债券遭到抛售。”一位债券分析师对本报记者分析说,随着大部分地方债将自今年下半年起未来两三年内陆续到期,市场人士担心,高达10万亿元人民币的地方政府债务问题将继续扩大。

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